ＮＯ．７，２０１０ 现代商贸工业 Ｍｏｄｅｒｎ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｔｒａｄｅ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ２０１０年第７期 上市公司成长性评价分析 周登波 （中国矿业大学（北京）管理学院，北京１００１７６） 摘 要：企业的可持续成长是公司管理者、投资者等利益相关者共同关心的问题，也是企业未来价值之所在。成长性 作为衡量企业价值的指标之一，日益成为理论界关注的焦点。因此，对其进行研究具有一定的现实意义和理论意义。 关键词：上市公司；成长性；评价 中图分类号：Ｆ８３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２—３１９８（２０１０）０７－０１６７－０２ 扩张性：企业成长是以企业价值的增长为目标，具体表 公司的成长性是指公司在自身的发展过程中，通过生 现为企业权益资本的保值增值及其股本的扩张。通观国内外文献，我们发现国内外学者们对成长性的 产要素与生产成果变动速度间的优化而获得公司价值的增 长能力，其表现为公司产业与行业具有发展性，产品前景广 看法众说纷纭。之所以出现如此争议，关键在于他们在企 阔，公司规模逐年扩张、经营效益不断增长。上市公司成长 业的成长与增长，成长与绩优这两对概念上没有区分开来， 性是描述上市公司一定时期内业绩的发展、变化的一种状 只是从某一方面简单地理解成长性。１上市公司成长性概念． 态。一般说来，企业的成长性具有以下一些特征： 持续性：企业成长应从企业的持续经营为前提，在这一 ２上市公司成长性研究意义 企业的可持续成长是公司管理者、投资者等利益相关 者共同关心的问题，也是企业未来价值之所在。成长性作 前提下实现经济效益的持续增长。 动态性：企业成长是一个动态的变化过程，是在企业生 为衡量企业价值的指标之一，日益成为理论界关注的焦点。 产要素不断投入及其成果不断产生的资金运动中表现出来 因此，对其进行研究具有一定的现实意义和理论意义。 的。 首先，国家的经济稳定持续增长离不开数量众多的上 波动性：企业的成长过程会受到各种相关因素影响而 市公司，特别在稳定经济、吸纳就业、出口创汇和提供社会 表现出一定程度的波动性，并非严格的线性增长。 服务等方面，它们的作用更是不可或缺。但是，由于先天不 效益性：企业成长是以经济效益的提高与否为标志，具 足、发展缺乏后劲等缺陷，我国上市公司的成长颇受限制。 体通过投入因素和产出因素的优化对比加以反映。 因此，要充分发挥上市公司的作用，保证国民经济的稳定持 险公司和商业银行适度地参与私募股权投资，同时积极大胆引 通常在重组过程中已对企业进行了相应的财务、金融和法 进民间资本和外国产业资本，建立具有活力的私募股权投资市 律等方面的再造，在寻求企业上市时更容易找到具有国际 场，引入比较成功的国际私募股权投资运作模式 ４．３ 建立多层次的产权交易市场。形成顺畅的退出机制 声誉的承销商。 私募股权投资在完善的退出机制下才能获取高增长阶 ４推进私募股权融资的建议和措施 目前，中国高速增长的经济和不断完善的投资环境，给 段的高利润，因此要加快建立健全多层次的产权交易市场， 私募股权在中国的发展提供了巨大的驱动力。但处于后金 使各类产权都能够找到交易成本低、流动性高的流通市场。融危机时代背景下，我国私募股权投资存在亟待解决的现 主板市场、二板市场、中小企业版、场外交易市场，以及一般 ２００９年 实问题，如市场格局、竞争机制、退出机制及其他一系列相 产权交易将共同构筑中国的多层次产权交易市场， 关政策法规方面的缺陷和不完善。为防范各种风险，同时 创业板市场的开启就为创业企业提供了一个融资的平台， ． 结合西方国家成熟市场的经验，以下就我国私募股权融资 同时也为私募股权基金建立顺畅的退出通道。企业谋求上市的品牌效应，带来增值服务。私募股权公司 ４．４强化监管和行业自律．规范私募股权投资行为 进一步发展提出一些建议和对策。 我国当前法律法规体系并不完善的情况下，明确监管 ４．１ 中小企业要不断完善内部管理机制，实现资金在企业 内部的良性循环 （１）强化财务管理。强化内部财务管理，规范运营、自 我约束，确保各项活动和财务收支在国家的法律及规章允 许的范围内进行。 （２）强化信用意识。严格按照市场经济的规则开展各 项经营活动，建立诚信经营的自律制度。 （３）强化自我积累与发展能力。通过自身改造建立起 产权明晰的现代企业制度，加强内部管理，提高企业的经济 效益，形成自我积累能力，成为真正具有优良发展潜力及核 心竞争力的中小企业。 ４．２健全相应的法律法规。创造良好的外部发展环境 在现有法律基础上，尽快制定投资公司法。从税收政 策着手，加大政府对私募股权投资的支持和帮助。鼓励并 引导私募股权资本流向需要的产业中，建立一个包含政府、 企业、社保基金和社会闲散资金的多元化资金来源。准许保 部门对于促进私募股权投资健康发展很有必要。银行资 金、资本市场资金以及保险资金应当分别由银监会、证监 会、保险监管部门监管。同时监管当局应当更加关注于信 息披露、公司治理结构等问题。一个能够维护行业整体形 象，净化行业环境，规范行业的自律组织，是当前发展私募 股权基金的迫切需求。 综上所述，作为国民经济增长的重要组成部分的中小 企业来说，不断完善自身的条件加强自身的竞争力，在私募 股权融资市场才能备受各大机构投资者的青睐，完成自身 最终做大做强、提升企业自身价值的最终目标。 参考文献 Ｉ－１］张朝元等．中小企业融资渠道［Ｍ］．北京：机械工业出版社，２００９． ［２３张合金等．私募股权融资：融资方式的创新［Ｊ］．财会月刊，２００７． ［３］刘锡宾．私募股权投资与中小企业成长［Ｊ］．浙江经济，２００８． 一１６７— ＮＯ．７，２０１０ 现代商贸工业 Ｍｏｄｅｒｎ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｔｒａｄｅ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ 比重就越大，公司成长机会就越多。 ２０１０年第７期 续增长，就必须使它们具有足够高的成长能力，即拥有足够 数量的高成长企业。而我们知道，企业内部治理结构及其 Ｌｉｔｚｅｎｂｅｒｇｅｒ和Ｒｏｓｓ（１９８１）对公司Ｔｏｂｉｎ’ｓ Ｑ的计算 是以公司市场价值为分子，公司有形资产的重置成本 质量问题已经成为我企业的可持续成长是公司管理者、投 方式， 资者等利益相关者共同关心的问题，也是企业未来价值之 为分母所算出来的比率。故当公司无形资产价值愈高时，所在。成长性作为衡量企业价值的指标之一，Ｅｌ益成为理 Ｔｏｂｉｎ’Ｓ Ｑ值愈高。即当公司的独占力愈强、商誉与专利权 论界关注的焦点。因此，对其进行研究具有一定的现实意 愈高或能力强的管理者愈多时，公司的Ｔｏｂｉｎ Ｓ Ｑ值会愈 义和理论意义。 大。此比率表达的意义为公司的经营是否有效率：如果Ｔｏ－ 其次，在激烈的市场竞争中求得生存与发展是每个企 ｂｉｎ’Ｓ Ｑ＞１，表示公司有较低的有形资产成本或较高的市场 业的基本目标。企业能否保持持续的、稳定的成长是衡量 价值与无形资产价值，因此公司可利用这一优势来扩张公 ｎ’Ｓ 企业生存与发展能力的最客观的标准，而分析企业的成长 司规模，如此也反映公司有较高的经营绩效；反之，Ｔｏｂｉ性正是对企业的生存与发展能力进行客观评价。随着市场 Ｑ＜１，则反映公司有较差的经营绩效。 竞争的加剧，众多利益相关者对企业发展状况的关注不再 国外学者在评价企业价值、公司绩效和企业成长能力 仅仅停留在企业的现状上，而是越来越多的注重企业的发 时，大多都采用Ｔｏｂｉｎ’Ｓ Ｑ来衡量，这方面的研究文献数量 展前景、潜力及成长性。 众多。我国学者利用Ｔｏｂｉｎ’Ｓ Ｑ评价企业的研究文献较少， 最后，公司治理对成长影响的理论研究仍是处在探索 主要原因是Ｑ值的计算在我国缺乏数据来源。 阶段，国外关于公司成长和治理结构关系的研究文献甚少， ３．３判定分析法 而在我国国内，对这个议题的探讨也是刚刚起步，但是从总 研究上市公司的成长性的目的在于根据其成长性来指 体来看，这些研究或是考察的时间范围过于狭窄，不能说明 导投资，但是我们发现上市公司的成长性往往是时过境迁。 公司成长的时间特点，或是对治理结构的变量考虑比较单 从证券市场看，成长股是一家收益正在增长、更重要的是未 一，或是使用的模型过于简单。从总体上看，以往研究中存 来也增长的公司的股票。虽然股票的价格更多地受公司目 在的共同缺陷是对于成长性的衡量过于简单，大多采用了 前和未来的成长而不是过去的成长的影响，但事实上成长 单一的指标，从而影响了模型的效果。 是个相对连续的过程，过去的成长体现了公司在管理、技 ３上市公司成长性评价方法 术、产品、市场上的优势，预示着未来的成长潜力。判定分 对公司的成长性的评价方法一直是学术界备受争议的 析模型就是这样一种系统全面的将历史和当前数据含有的 话题。在现有的研究文献中，对采用单一还是复合的指标 未来信息，进行揭示从而表达未来发展趋势的能力的方法。 定义公司成长性，采用财务指标还是财务指标与非财务指 判定分析有二类判定和多类判定之分。１９３６年英国统计学 标相结合的方式衡量公司成长性，采用何种数理统计方法 家费希尔（Ｒ．Ａ．Ｆｉｓｈｅｒ）提出的～种二类线性判定分析方 对公司成长性的类别进行划分以及如何解释不同类别公司 法，简称费希尔二类线性判定分析（Ｔｗｏ－ｇｒｏｕｐ Ｆｉｓｈｅｒ’Ｓ 的成长性特征，迄今为止尚无定论。纵观公司成长性的实 Ｌｉｎｅａｒ Ｄｉｓｃｒｉｍｉｎａｔｅｄ Ａｎａｌｙｓｉｓ），它将一系列能够正确反映 证研究文献，我们可以总结以下方法： 二类不同总体的重要特征的变量组成一个线性判别函数， ３．１单一指标分类 最后用一个综合反映不同总体的差异的值来区分或判定某 在现有的研究中，似乎普遍认为如果仅有一个可以选 一研究对象所属的总体。这也是在公司成长性研究中常用 择作为公司成长性的指标，首选就应该是销售额（Ａｒｄｉｓｈｖｉｌｉ 的一种方法。 ｅｔ ａ１．，１９９８和Ｈｏｙ ｅｔ ａ１．，１９９２）。因为它相对容易理解，可 ４ 总结 以应用于几乎所有类型的公司，且对资本强度和整体规模 通过上文的阐述，我们可以看到成长能力衡量指标目 不敏感。很多学者都探讨过销售额指标作为研究不同类型 前是百花齐放、分类方法各异、模型涉及的影响公司成长的 公司的成长能力的指标是非常适合的（Ｄａｖｉｄｓｓｏｎ和ｗｉｋ— 因素说法不一，这些问题便构成了现有公司成长评价方法 ｌｕｎｄ，２０００），且管理者本身也接受了这个指标（Ｂａｒｋｈａｍ ｅｔ 研究中的主要争议。综合各方面的研究成果，找出相对完 ａ１．，１９９６）。因成长过程本身的特性决定了销售额是自然而 善的分类方法，合理而科学的对上市公司的不同成长类型 然的选择（Ｄｅｌｍａｒ．，１９９７和Ｆｌａｍｈｏｌｔｚ，１９９６）。但销售额并 进行分类，也成为今后研究的重点问题。 不是在所有成长性研究中都是完美的指标，如销售额对通 货膨胀和汇兑比较敏感，而就业机会则不会。销售额分析 参考文献 成长的过程并不一定都会产生正常的结果。对于高科技公 ［１］Ｂｅｎｊａｍｉｎ，Ｍａｕｒｙ ａｎｄ Ａｎｅｔｅ，Ｐａｊｕｓｔｅ：Ｍｕｌｔｉｐｌｅ ｌａｒｇｅ ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ 司和新成立的公司，资产和就业的增加会在任何销售额发 ａｎｄ ｆｉｒｍ ｖａｌｕｅ，Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｂａｎｋｉｎｇ＆Ｆｉｎａｎｃｅ，２００５，２９． 生前就可能发生。Ｐｅｎｒｏｓｅ（１９５９）、Ｋｏｇｕｔ和Ｚａｎｄｅｒ（１９９２） Ｅｚ］Ｂｌａｃｋ？Ｂ？Ｓ．，Ｈ・Ｊａｎｇ，ａｎｄ ｗ？Ｋｉｍ：Ｄｏｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｏｖｅｒｎ— 认为就业机会作为成长性指标符合企业理论中的资源决定 ａｎｅｅ ａｆｆｅｃｔ ｆｉｒｍ ｖａｌｕｅ？Ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ Ｋｏｒｅａ，Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｐａｐｅｒ． 论的观点。因为，如果认为企业是资源的集合体，成长性分 Ｓｔａｎｆｏｒｄ Ｌａｗ Ｓｃｈｏｏｌ，２００３． 析应该关注资源的积累，如员工。而且，在职业创造研究上 ［３］王奇波，宋常．国外关于最优股权结构与股权制衡的文献综述 如果更关注宏观导向基础时，用就业来衡量成长力似乎是 口］．会计研究，２００６，（１）． 合理的选择（Ｓｃｈｒｅｙｅｒ，１９９９）。就业作为成长性指标的明显 ［４３王向阳，徐鸿．企业成长性标准的界定研究ＥＪ３．中国款科学， 缺点是它受到劳动生产力增加、机器代替工人、整体规模和 ２００１，（１）． 其他自制外购政策的影响。例如一个公司可以在产出和资 Ｃｓ］吴世农，李常青，余玮．我国上市公司成长性的判定分析和实证研 产相对增长的情况下成长而不需要增加雇员（Ｄｅｌｍａｒ ｅｔ 究［Ｊ］．南开管理评论，１９９９，（４）． ａ１．，２００３）。 Ｅ６］谢军，曾晓涛．股权结构和公司成长性：上市公司股权激励结构的 ３．２ Ｔｏｂｉｎ’ＳＱ分析法 实证分析［Ｊ］．华南师范大学学报（社会科学版），２００５，（５）． Ｔｏｂｉｎ’Ｓ Ｑ最常被用来衡量公司价值。它是公司成长 机会的替代变量。Ｑ值越大，表示公司成长机会价值所占 ～１６８一